阿森納財報分析：生財有道，花錢無門？ - 阿森納兵工廠足球俱樂部 Arsenal Football Club

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by The Swiss Rambler ; 翻譯: 出獄祝賀


阿森納今夏的轉會策略令大部分球迷困惑不解。沒完沒了的蘇亞雷斯肥皂劇吸引了人們的
目光，伊瓜因的交易在看似塵埃落定之後胎死腹中。冰冷的現實是，阿森納一個人都沒買
，更不用說球迷們期盼的重磅引援。沒錯，他們招來了法國U20國腳亞亞-薩諾戈，但他是
從法乙的歐塞爾自由轉會而來的……

同時，有很多人離開了酋長球場，包括熱爾維尼奧、曼諾內、阿爾沙文、朱魯、科克林、
桑托斯和沙馬赫以及過剩的青年隊球員。雖然這些人中的大多數並不是上賽季一隊的重要
主力，甚至不幸被貼上了「朽木」的標籤，但球隊仍然失去了許多經驗豐富的人員，卻沒
有新人入替。

公平地說，阿森納上賽季後程的狂飆非常令人振奮，雖然他們直到末輪才在一場折磨神經
的大戰中1-0客勝紐卡斯爾，鎖定了冠軍聯賽的席位。這一結果顯然重創了休格勛爵（譯
註：熱刺前主席），後者機智地幻想喜鵲能打進扳平的入球，但卻事與願違。

儘管阿森納的表現值得稱道，但事實卻是，他們從未在主要賽事中成為真正的冠軍爭奪者
，還在國內杯賽中被低級別對手粗暴地踢出局。因此，所有人都能看出他們需要加強陣容
。只要有一兩個核心球員受傷，陣容薄弱的本質就會暴露無遺，那樣的話他們就必須依靠
年輕人了。年輕人固然天賦出眾，但並沒有經歷過激烈比賽的檢驗，僅僅踢過季前熱身並
不能說明多少問題。

正如INXS樂隊所唱，這一切都令我迷惑——尤其是在伊萬-加齊迪斯6月發表了樂觀言論之
後。啊，在那令人沉醉的初夏時光，阿森納的首席執行官吹噓道，「我們已經謀劃了一段
時間，今年就要開始看出成果，那就是我們財力的提升。」他繼續說道，「我們已經存了
一筆錢，此外還有新的收入進賬，所有一切加起來能讓我們有所作為，這會讓你們激動不
已。」

但具體說來，他到底是什麼意思？舉例來說，如今的阿森納能夠為一名世界級球員掏出
2500萬英鎊轉會費和20萬英鎊的週薪嗎？加齊迪斯直言不諱，「當然可以，我們能做的還
不止這些。」

2011/12賽季英超各隊現金餘額（百萬英鎊）
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他並不是開玩笑。如果你查看該俱樂部的現金餘額——賬目白紙黑字，所有人都能看見—
—阿森納能支配的預算顯而易見。

在2011/12賽季末（各俱樂部發佈了最新一期財報），阿森納手握驚人的1億5400萬英鎊現
金，遠超其他競爭對手，其中最接近的曼聯只有7100萬英鎊（跟槍手的小金庫相比還不到
一半）。更令人驚嘆的數字是，阿森納的現金數額幾乎達到英超其餘19傢俱樂部的總和（
1億8100萬英鎊）。

阿森納與其餘各隊總和的對比
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在歐洲大陸，情況十分相似。領跑歐洲的各傢俱樂部所持的現金都少於阿森納，他們更願
意將可用的資金投入到球隊建設中。正如一些人所料，財政上甚為精明的拜仁慕尼黑擁有
9500萬英鎊。可能更令人意外的是，皇家馬德里擁有將近9400萬英鎊——不過這兩家都與
阿森納相差約6000萬。巴塞羅那的3100萬就差了許多，而創收能力存在差距的俱樂部，例
如多特蒙德和尤文圖斯則勉強維持盈利，分別有400萬英鎊和100萬英鎊的現金。

雖然阿森納今年剛剛才開始霸氣捶胸炫耀其雄厚的財力，但人們都知道，之前他們本就可
以花得更多一些。早在2005年，前首席執行官凱思-埃德爾曼評論道，「主教練擁有充足
的轉會經費，」一兩年後口氣更大，「我們的財力足夠完成溫格設想的轉會。我們今年底
擁有超過7000萬現金，如果溫格想使用，我們會為他提供。」聽著耳熟不？

從上任一開始，加齊迪斯就唱著和前任同樣的調調，聲稱「資源應有盡有。我們有充足的
資金可供投入」，之後就是如今已經飽受詬病的關於俱樂部為未來的引援「摩拳擦掌」的
評論。雖然他說得好像俱樂部有什麼宏偉規劃，但這花招大概只有那些相信電視劇《黑爵
士》中鮑德里克的詭計的人才會買賬。

阿森納的現金餘額走勢
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過去幾年來阿森納的現金餘額穩步增長，從2007年的7400萬英鎊漲到了2012年的1億5400
萬英鎊。2012年11月發佈的中期數額是1億2300萬英鎊，稍有回落，但這反映的只是一年
中現金流的季節性浮動：5月的現金餘額總是會相對較高，因為有季票續費的收入流入；
而11月總是低一些，因為每年的支出，特別是薪酬，會在此時劃出。不過，2012年11月的
現金餘額比前一年同期增長了800萬英鎊，這印證了總體上升的趨勢。

然而這也昭示阿森納持有的現金並非全都能用於轉會。事情沒那麼簡單，要考慮到許多因
素，包括各種煩人的花銷。

當然，俱樂部在賽季中也會有其他資金的流入，例如電視轉播分成和商業品銷售，不過並
非所有報告的收入都會被換算成現金。例如當初耐克從2004年到2011年為期七年的體育用
品贊助共計5500萬英鎊就是於2006年7月全部支付的（用於為酋長球場的建設集資）。

11/12賽季英超各隊負債（譯註：Net Debt是淨負債，即Gross Debt總負債減去現金流）
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新球場帶來的負債仍然對阿森納的經營產生著影響。雖然包括加里-內維爾在內的一些人
相信這已經不是個問題，但直到2011/12賽季末，它顯然在阿森納2億5300萬英鎊的總負債
中佔有一定比重。這總負債包括代表新球場「抵押貸款」的長期債券（價值2億2500萬英
鎊）以及支持者持有的債券（價值2700萬英鎊）。事實上，英超中只有曼聯的負債超過阿
森納，這是由格雷澤家族高槓桿率的收購造成的。（譯註：槓桿率是總資產與權益資本的
比值，槓桿率越高表示企業越能支配其他投資者的錢，因此風險也越高。）

這一數值已從2008年4億1100萬英鎊的峰值大幅滑落，但仍然是個沉重的負擔。阿森納每
年要償還本金和利息共計1900萬英鎊。

阿森納的負債
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雖然要支出大量的利息，但阿森納並沒有短期內還清的跡象。該債券於2029年到2031年之
間到期，但如果俱樂部想要提前還清，就得掏出未來所有現金流之和的現值，這一數字超
過了負債額本身。不管怎樣，2010年的報告明言，「在可預見的將來，不大可能出現負債
的大幅下降。球場還貸的債券在未來21年內將有固定的償還計劃，我們目前預計會按照這
一計劃進行償還。」

很重要的一點是，債券協議規定，阿森納必須維持一定的償債準備金，在2011年中期數額
為2400萬英鎊。說白了，這部分錢不能用來買人。同樣，阿森納還必須維持一項小額儲備
單獨用於房地產開發，但數額只有100萬英鎊。

說到房地產開發，阿森納的中期報告提到，出售昆士蘭路地產將帶來2000萬英鎊的收入，
不過這筆收入將在「兩年內分期支付」。(譯註：新聞鏈接：http://tinyurl.com/72tqqx4
霍恩西路和霍洛威路的兩處「小項目」應該也會賣得一些錢，據估計可能也價值2000萬英
鎊，這取決於開發規劃是否被批准。

可支配的現金額也受到大額轉會費的影響，雖然這並不是眼下阿森納的主要問題：中期報
告顯示阿森納欠其他俱樂部3160萬英鎊轉會費，但其他俱樂部也欠他們3140萬，兩者基本
上抵消。

此外，俱樂部還有所謂的或有債務，即當特定條件滿足時他們需要向球員的前東家支付一
些費用，例如，一隊出場達到一定次數、贏得冠軍、被招入國家隊，等等。中期報告指出
其數額達到780萬英鎊，但並非一定會生效——所以才叫做「或有」。

最後，至少在轉會動作方面，我們還需要加上過去兩次轉會窗的淨收入，但這一因素也不
十分重要。今年夏天，阿森納將熱爾維尼奧賣給羅馬，將曼諾內賣給桑德蘭，收入約1000
萬英鎊，但他們在1月為蒙雷亞爾向馬拉加支付了800萬英鎊，因此淨收入是200萬英鎊。

與阿聯酋航空新簽的1億5000萬的贊助合同（包括胸前廣告和球場冠名）將大有助益，儘
管它要到2014年才開始，據說其中有3000萬將會預付。誠然，加齊迪斯說得明白，「這個
財年我們會得到額外的資金，可以用於今年夏天的投資。」

他補充說，「這筆簽約純粹是出於足球的，目的就是獲取資源來投資陣容，為了球迷而提
升球隊。」對此，人們的反應自然是想：「行勝於言」。

德勤足球俱樂部財富排名（基於2011/12年度財報）
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加齊迪斯還說了，「我們的收入將上升到世界前五的水平，」這一說法有些令人費解，因
為根據德勤足球俱樂部財富排名，自從阿森納搬到酋長球場，他們在過去6年內有4年都是
世界第五。去年他們被切爾西超過，主要是因為他們的同城對手在冠軍聯賽問鼎，這就是
球場上的成功帶來的直接後果。

事實上，多年來阿森納的收入都超過大多數俱樂部。2011/12賽季他們2億3500萬英鎊的營
業額在英格蘭排名第三，兩年之內這一數字有望突破3億大關。上文提到的阿聯酋航空新
合同比當前的合同高出2000萬英鎊，2014年彪馬的新球衣贊助也是如此（有廣泛報導，儘
管並未得到官方確認），而英超2013/14賽季令人咋舌的電視轉播新合同將為前四名球隊
增加至少3000萬英鎊的收入。

不僅如此，大多數轉會都是分期支付的，所以阿森納並不需要一下子付清全款——儘管，
如果其他俱樂部瞭解這家北倫敦俱樂部的家底，可能會堅持對方立即支付大部分款項。從
這個意義上講，阿森納可謂他們自己輝煌財政的受害者。

2011/12賽季英超各隊稅前盈虧（百萬英鎊）
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此外，阿森納始終可以通過一些短期借貸來「精打細算」地賺錢。這種借貸不成問題，因
為他們的收支表和未來的現金流預期都十分過硬。我並不是推薦這麼做（甚至也沒說有必
要這麼做），但是有這種可能性。

那麼，阿森納的轉會預算數額有多神奇呢？考慮到上文所說的一切因素，想要斷定具體數
字，可以借用大衛-鮑伊（譯註：樂壇傳奇人物）的一句話，「這事可不容易」。但口口
相傳的7000萬英鎊算是一個合理的估計。如果房地產開發和未來贊助合同的收入也能支配
，加起來可能高達1億英鎊。

長期以來阿森納被視為財政成功的典範，總是交出盈利豐厚的報表。2011/12賽季他們
3700萬英鎊的稅前盈利冠絕英超，並且在過去五年內累計盈利不可思議的1億9000萬英鎊
。事實上，他們上一次虧損還是在十年前的2002年。這在競爭激烈的職業足球中簡直是獨
一無二。

阿森納稅前盈利逐年走勢
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但是，這些登上報紙頭條的數字並不是事情的全部，因為這一卓越成就的很大一部分都是
來自球員出售（例如2011/12賽季淨賺6500萬英鎊）和房地產開發（例如2010/11賽季收入
1300萬英鎊）。刨除這些一次性的收入，會發現阿森納實際上在過去的兩年是虧損的：
2010/11賽季虧損400萬英鎊，2011/12賽季更達到3100萬英鎊，看起來令人擔憂。

球員出售對阿森納盈利的影響
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事實上，2009年以來俱樂部在足球產業上的營業利潤逐年下降，上賽季的報告顯示此項實
際上還虧損1600萬英鎊。

阿森納營業利潤（百萬英鎊）
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這能解釋為什麼阿森納拿著錢卻縮手縮腳嗎？

少年，別急，還有一個複雜的因素，因為計入的盈利包括了非現金項目，例如球員的攤銷
、球員價值的折舊和損壞。我不想寫得太專業，只想說這些都要被添加到營業利潤中去，
然後做一個營運資本變動的折算，以此得到現金盈利值。

做完這一步之後，阿森納2011/12賽季營運活動的現金流達到令人側目的2800萬英鎊，在
英超中只有兩傢俱樂部超過他們。問題在於，阿森納只運用了其中很少一部分來改善陣容
：當賽季的球員購買淨支出只有200萬英鎊——只有四傢俱樂部花錢比槍手更少。

阿森納的現金流
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相反，可支配資金的大部分都被用於為酋長球場還貸：1300萬利息加上600萬本金。此外
還有900萬英鎊用於固定資產投資，用於俱樂部層面的提升，包括讓球場更「阿森納化」
，以及在倫敦科爾尼訓練基地購置新的醫療設施，建設新的場地。

從2007年起阿森納創造了非常健康的3億7600萬英鎊的營運現金流。雖然在2011/12賽季出
現了700萬的少量負現金流，但此前的許多年都是正值，例如2010/11賽季3300萬，
2009/10賽季2800萬，2008/09賽季600萬，2007/08賽季1900萬，2006/07賽季3800萬。

然而，阿森納使用這些餘錢的做法很能說明問題。他們將7100萬英鎊用於資本性支出（譯
註：例如，上文提到的購置固定資產和現有設施的更新），1億1000萬償還貸款利息，
6400萬用於償還淨負債。令人震驚的是，可支配現金流中只有1%（百分之一）被投入轉會
市場。雖然過去一兩個賽季阿森納也投入重金（超過1億英鎊）引進球員，但他們大價錢
賣出的更多，兩相抵消，淨投入仍是負值。

2007-2012阿森納資金分配
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在這段時間內，這些現金其他值得一提的「用處」就是，額，沒用，所以現金餘額增長了
1億1800萬英鎊。

這就引來了一個理所當然的問題：為什麼不花錢？這問題可沒有魔術般的答案，但是讓我
們一起來審視一些常見的理由：

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理由一：新的簽約會影響工資單

討論轉會資金時人們常常提到的一個觀點是，這筆資金還需要包含新援的工資，因此如果
花2500萬英鎊引進一名周簽10萬的球員，簽約5年，那麼俱樂部一共要花掉5000萬英鎊。
這無疑是實話，但並不全然是事情的真相，因為這種說法忽略了現有球員離隊對這一數字
的部分抵消。這一點在今年夏天尤為明顯，因為阿森納賣出了許多球員。

阿森納薪資與營業額走勢
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毫無疑問工資額的增長已成了阿森納的一塊心病。從2009年以來工資總額增長了38%，達
到1億4300萬英鎊，而同期內收入僅增長了5%——儘管人們有理由指責商業部門未能找到
次級贊助商。隨著「英國幫」（威爾希爾、沃爾科特、吉布斯、張伯倫、拉姆塞和詹金森
）的續約，2012/13賽季工資額將繼續增長，突破1億5000萬英鎊。

另一方面，工資額還有相當大的成長空間，因為收入突破3億英鎊意味著工資額可以持續
增長到1億8000萬（這符合60%的安全薪資/營業額比）。說到這裡，放眼其他球隊，切爾
西的工資額是1億7600萬，曼聯是1億6200萬，而曼城則是望塵莫及的2億零200萬。

2011/12賽季英超各隊薪資情況（藍色為薪資/營業額比）
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然而，這些俱樂部可能會受到英超新規定的衝擊，因為它限定了俱樂部將電視轉播收入用
來支付工資的數額。具體來說，工資總額超過5200萬英鎊的俱樂部在未來三年內只允許每
年增長4百萬。不過這一規定只適用於電視轉播收入，所以阿森納從新贊助合同中得到的
資金仍然可以用於支付工資。

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理由二：一旦無緣歐冠，以此彌補損失

許多人預期阿森納可能是在攥著錢當作「未雨綢繆」的資金，用來防備萬一無緣歐冠造成
的收入虧空。這項賽事讓阿森納獲利良多，他們在2012/13賽季單是從電視轉播分成中就
獲得3100萬英鎊，但加齊迪斯本人多次駁斥這一理論，最近一次是在6月，「8月的歐冠資
格賽不會影響我們的計劃。我們以前從未與球員討論過這一問題，這不會影響我們的規劃
。」

2012/13賽季歐洲冠軍聯賽獎金分成
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理由三：無人可買

經濟學的一條最基本的法則就是講供需關係的，這與此處的話題有些關係。換句話說，如
果沒有能買的好球員，你有錢也沒用。加齊迪斯在6月的訪談中提到了這一點，「我們決
定了還不夠，還需要球員和對方俱樂部的決定。市場要流通就不能依賴一方，而是依賴於
多方合力，而許多俱樂部和球員如今正處於拿不定主意的狀態。」

這話完全沒錯，但這種現狀並沒有阻止其他俱樂部做生意，例如曼城引進了約維蒂奇、費
爾南迪尼奧、納瓦斯和內格雷多，熱刺則得到了保利尼奧、索爾達多和沙德利。

更沒道理的是溫格的抱怨「一些俱樂部早早就行動，害得我們沒多少選擇的餘地」，說得
好像轉會窗是一項差點賽，那些俱樂部能夠提前起跑一樣。

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理由四：物非所值

沒人想花冤枉錢，但這正是阿森納充足的現金應該發揮實力的地方。如果不為自己所用，
比大多數俱樂部更有錢也沒什麼意義。類比來說，阿森納的資金也許不夠去哈洛德購物，
但是去Waitrose可以很瀟灑地消費，而不應該在阿爾迪浪費時間討價還價（譯註：均為零
售店）。

有人說加齊迪斯「咱不差錢」的豪言並沒給阿森納帶來什麼好處。但反過來想想，雖然這
表態可能會讓他們在談判時較為被動，但是其他俱樂部的頭頭們本來就不大可能對槍手的
經濟實力一無所知。

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理由五：其他俱樂部更捨得花錢

雖然阿森納處境良好，但仍然有一些俱樂部有更多的現金可用。正如加齊迪斯所說，「我
不能與預算無上限的人競爭。」這與俱樂部前主席彼得-希爾伍德不謀而合，後者曾哀嘆
，「到了某種層面，我們就毫無競爭力。」

平心而論，這話的確沒錯，尤其是現在巴黎聖日耳曼和摩納哥也加入了進來——「有了更
多來自法國的競爭」溫格乾巴巴地評論道。但是，這仍然無法解釋為什麼曼聯、利物浦和
熱刺近年來的投入都超過阿森納。

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財政公平政策容許的偏離尺度
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理由六：財政公平政策的介入

在財政公平政策之下，歐足聯會關注俱樂部的虧損總額，先是2013/14的第一個為期兩年
的觀察期，之後一期為期三年。阿森納近年來的巨額盈利紀錄表明他們境況良好，雖然在
新的收入湧入之前他們暫時陷入了虧損。而且，包括固定資產折舊、球場建設投入、青訓
在內的一些成本並不計入收支平衡的範疇，所以這應該不成問題。

事實上，阿森納希望歐足聯的財政公平制度能獎勵他們審慎的經營模式，因為這些制度旨
在迫使俱樂部有多少花多少，以此來限制那些有金主撐腰的俱樂部在轉會市場上豪擲千金
。實際上加齊迪斯曾斷言財政公平政策的到來意味著「足球運動正大力向有利於我們的方
向發展」。

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理由七：缺乏恰當的轉會規劃

摩納哥俱樂部前首席執行官托爾-克里斯科安-卡爾森在評價曼城和熱刺今夏的轉會動作時
曾指出：「英超中僅有的兩家真正有體育總監（或者叫技術總監、足球總監，隨便你）的
俱樂部在夏季轉會市場上準備工作最為充分，有條不紊，策略清晰。我和其他人都認為這
並不是巧合。」

在阿森納似乎根本找不到一個現代的、條理清楚的轉會規劃。也許有許多幕後活動，但結
果最能說明問題。

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理由八：要向老闆支付紅利

雖然俱樂部的所有人，斯坦-克羅恩克並無向其名下諸多體育俱樂部收取紅利的紀錄，但
仍然有一部分阿森納的支持者懷疑他對阿森納的規劃包含這方面的可能性。在2012年年度
大會上克羅恩克被問道是否打算從阿森納抽取紅利，他含糊其辭，只是表示這要由董事會
來決定。

他補充說「我從沒在任何會議上說過錢不能用」，還說「我們的目標就是贏得冠軍」，但
人們仍然覺得他滿足於聯賽第四名而在非官方的現金餘額排行榜上獨佔鰲頭的現狀。

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理由九：為出售俱樂部鋪路

如此高的現金餘額自然讓收支表顯得好看，但俱樂部若能在競技上取得成功，可能會賺得
更多。而且，投資足球隊的人多數並不對財政回報特別感興趣。克羅恩克本人說過，「我
涉入體育產業就是為了贏。這是體育存在的意義。其餘都是註腳而已。」

的確，即使純粹從經濟的角度來看，投入不足也存在其機會成本，因為這減少了他們在球
場上成功的機會。正如2006年發佈的債券計劃書所說，「搬到酋長球場應該帶來收入的增
長，並提升改善球隊陣容的能力，形成良性循環。」

今年夏天加齊迪斯表示贊同這一理念，「球隊需要良好的財政平台來實現競技上的成功，
但也需要競技成績來支撐財政。」

正因如此，俱樂部發行的債券結構中包含了一個轉會收益賬目，它的目標在於確保高水平
的球隊陣容。根據規定，70%的球員出售淨收益必須被用於引進球員以及（很關鍵的一點
）「其他足球資產和償還負債」。

2012/13賽季英超資金分成
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不管這一賬目的資金是如何使用的，阿森納的謹小慎微讓他們付出了代價。英超電視轉播
分成相對來說較為公平，聯賽排名每差一位只會帶來80萬英鎊的差距，但到了歐冠就高下
立判了。最好的例子就是2011/12賽季阿森納打進十六強得到了2800萬英鎊，而切爾西奪
冠贏得了6000萬。

此外，球場上的相對平庸未能幫助阿森納的商業團隊招攬新贊助。我們已經知道新的球衣
贊助合同包含諸多與球隊成績掛鉤的條款，例如，如果阿森納未能打進歐冠，炒得沸沸揚
揚的五年1億5000萬英鎊的贊助費會有一定程度的縮減。

阿森納多年來盈利的另一個合乎邏輯的結果是，他們是英超少數繳納企業稅的俱樂部之一
：去年繳納460萬英鎊（英超第一）。從造福社區的角度來看，這種行為很高尚，但這筆
錢足夠再買一名前鋒了。

這不是阿森納的表現是否達到預期的問題。大多數中立觀察者都同意加齊迪斯的結論「過
去15年來，不管用什麼標準來衡量，相對於我們的投入，我們的表現已經是超水平了。」
你可能同意這一觀點，但還是會對俱樂部未能充分利用現有資源感到不滿。

阿森納絕不是弱隊，他們在季前幾場比賽中的表現是令人振奮的，包括戰勝曼城，這都證
實了這一點。但是若不增強陣容，他們會發現挑戰任何錦標都是困難的。顯然，轉會窗關
閉之前仍然有時間去完成重要的簽約，但在吉姆-懷特（譯註：主播）在天空體育新聞上
出洋相之前，新賽季就要開始了，槍手即將面臨兩場歐冠資格賽和一場北倫敦德比，這才
是問題的關鍵。

頭腦正常的阿森納球迷都不會希望球隊重蹈利茲聯隊的覆轍，但他們離那種噩夢劇情還相
差萬里。公平地說，人們不應該指望承諾已久的大手筆投入立即終結近年來的冠軍荒，但
至少能讓俱樂部更有機會去爭奪榮譽，尤其是眼下這個時機，他們的主要競爭對手紛紛經
歷了不同程度的管理層變動：不入虎穴，焉得虎子。

至少至少，轉會投入能證明加齊迪斯說阿森納「雄心勃勃」「有志與世界上任何對手一爭
高下」並非虛言。就像著名的阿森納球迷斯派克-李曾說的，現在正是時候「為所應為」
（譯註：美國導演及其執導的電影名）。



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"Sometimes there is nothing better in life than being a Gooner."

- Kevin Campbell


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